艾迪转债：国产液压制造的高新技术企业

  艾迪转债（113644.SH）于2022年4月15日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目、工程机械用电控多路阀建设项目和补充流动资金。

  当前债底估值为82.43元，YTM为3.18%。艾迪转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6219%（2022/4/13）计算，纯债价值为82.43元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。

  当前转换平价为99.00元，平价溢价率为1.01%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年10月21日至2028年04月14日）。初始转股价23.96元/股，正股艾迪精密4月13日的收盘价为23.72元，对应的转换平价为99.00元，平价溢价率为1.01%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.73%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.96元计算，转债发行10.00亿对总股本和流通盘的稀释率均为4.73%，对股本有一定的摊薄压力。

  我们预计艾迪转债上市首日价格在115.23~132.56元之间，我们预计中签率为0.0025%。综合可比标的以及实证结果，考虑到艾迪转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.23~132.56元之间。我们预计网上中签率为0.0025%，建议积极申购。

  艾迪精密是一家致力于液压技术产品研制、生产和销售的高新技术企业。主营业务为破碎锤和液压件的开发、生产和销售，主要营业产品为液压破碎锤、工程机械用的液压泵、行走马达、回转马达和控制阀等高压、大流量液压件产品。公司坚持自主研发、技术创新，现已形成了以热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术为核心的具有自主知识产权的技术体系。

  2016年以来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为54.09%。公司2021年Q1-3实现营业收入21.24亿元，同比增长32.11%，主要系近年来我国不断加大基础设施建设投资政策力度，以及我国主机厂客户在成本压力的驱动下，积极寻找国内液压配件供应商合作所致；实现归母净利润3.86亿元，同比减少8.40%，主要因破碎锤产品营销售卖均价略有下降和钢材等主要原材料价格持续上涨所致，2016-2020年归母净利润复合增速为59.67%。

  公司营业收入构成较为稳定，破碎锤和液压件产品为主要收入来源。报告期内，公司主要经营业务收入占营业收入的比例均在95%以上，其他业务收入主要是生产经营过程中的废料收入等，占据营业收入的比例较小，营业收入构成较为稳定。

  公司销售净利率和毛利率整体维稳，三费率水平持续下降。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为23.72%、22.88%和18.15%，销售毛利率分别是42.83%、40.66%和35.31%。三费费用率持续下降，主要系营业收入规模迅速增加，管理费用虽逐期增加，但费用占比会降低。