迪威尔是油气设备专用件的研发生产销售供应商，目前主要有井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品，从主营收入结构来看， 2022H1四大产品占主要经营业务收入占比分别是 46%、30%、19%和 3%；从毛利润来看，2022H1四大产品占比分别为32%、43%、23%和2%。
在国内是少数能同时进入多家全球大型油气设备制造商采购体系的供应商之一，目前公司主要客户有TechnipFMC、Schlumberger、Aker Solutions、Baker Hughes等大型油气技术服务企业。产品大范围的应用于油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。
目前深海设备专用件属高端产品，毛利率在主营业务各板块中最高，2021年达32.7%。压裂设备专用件于2018年由于受美国贸易摩擦影响，该产品被加征25%关税后被挤压利润，此后公司将该市场转向国内，毛利率出现较大幅度的下滑，2021年毛利率为22.2%。
油气行业基本完成专业化分工，形成油气开采、油气技术服务和油气设备制造的三层级分工体系。公司属于油气设备零部件制造环节，主要是依据油服设备公司提出的制造需求，研发、生产并提供符合技术标准的产品，公司产品主要呈小批量、多品种的特点。
迪威尔实业直接持有本公司 25.81%的股份，为控制股权的人。张利与李跃玲为公司实际控制人。
公司全资子公司精工科技主要系公司2020年募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”的实施主体，是对公司主要营业业务的延伸；控股子公司弗洛瑞承租了母公司江苏源达石油装备制造相关的厂房和设备，主要是做油气设备专用件的机械加工服务，2021年底改名为迪威尔（建湖）精工科技有限公司。
从历史来看，油价长期高位的时候，油气公司上游勘探开发资本支出同步提升。目前尽管面临ESG政策压力，海外石油巨头在上游勘探开发的资本支出预算已经连续2年增加。资本开支增加体现在了油服公司的投标和订单活动上。
但从结构上看，资本开支更多向海上、陆上非常规油气倾斜。因此我们预计2023年及以后深海、压裂设备市场规模有望跟随资本开支持续回暖。
Technip FMC 2023H1新签订单同比增+75%，增速明显加快，公司预计2023-2025年海底项目新签订单将达250亿美金，公司认为未来海上油气将带来丰厚的回报，项目经济性在成本下降和采油时间加快的推动下有所改善，为持续的开发活动提供坚实的支持。
到2025年，大约90%的Subsea资本支出是基于盈亏平衡点低于每桶40美元，海底项目订单将会不断创历史记录。
油气行业发展变化趋势：从常规油气开采到非常规油气开采；从陆地油气开采到海洋油气开采；从浅海油气开采到深海油气开采。我们最看好深海领域的发展。
海上油气不再是传统理解的高成本项目，即使在中等油价下，也能获得良好的投资回报率。2018年深水、超深水区全生命周期成本也下降到35-40美金/桶，其中像圭亚那、巴西盐下等部分深水项目开发成本控制在40美元/桶以下。
深海设备市场的集中度逐步的提升，目前主要有Technip FMC、Aker、SLB、BHGE等。2015年CR5达78%，2015年SLB收购Cameron，2017年1月全球最大水下生产系统供应商FMC和Technip合并，7月GE剥离油气业务，和贝克休斯合并，行业集中度逐步提升，2018年CR5为81%。
目前迪威尔深度绑定前四大设备商，行业集中度的提升有利于公司深海专用件业务的同步发展。
深海专用件技术壁垒高。深海油气设备要求极高，比如高安全性、常规使用的寿命长、耐高压、耐低温、抗腐蚀、核心部件厚度大、形状复杂，对生产的基本工艺要求极高。根据对比迪威尔产品性能与行业规定要求，发现公司产品性能在全世界内处于行业领先水平。
海外油气锻件公司有美国的Ellwood group, 意大利的Metalcam Group、Sidderforgerossi Group和法国的Manoir Industries。我国比如迪威尔具备较强技术优势，部分高端锻件逐步开始替代进口，具备竞争能力，在国外也占据一定市场占有率。目前迪威尔已进入深海设备厂商有突出贡献的公司供应链。
多向复合挤压工艺具有使材料塑性提高、变形均匀、组织致密、缺陷易于消除、制件性能好、制件形状复杂、成型精度高等优点。同时，还具有坯料形状简单、制坯成本低，复杂零件可一次成形、工序少、火次少、大大降低能耗和材料烧损等成本优势。因此，采用多向复合挤压工艺可以有效满足高品质油气设备专用零部件的生产要求。
该设备打破了以往压机设备单向挤压的传统理念，集立式和卧式于一体，梁亦柱，柱亦梁，从而形成双向同时复合挤压的效果，主要生产结构较为复杂的高端锻件（95%用于海洋装备阀体），可实现一次成形，提高挤压机的工作效率和锻件出品率, 在满足锻件尺寸的条件下，坯料重量降低 28%，提高机械加工效率60%以上。
多向模锻募投项目建成，预计实现总成形能力350MN （即35000t）世界第一、关键零部件制造的装备智能制造及其自动化水平世界领先、垂直、水平缸同时具有双动和下穿孔功能世界首创；行程位置精度≤±0.5mm、平衡控制精度0.25mm/m 和同步控制精度≤±0.5mm 世界第一。
募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”承担80,000 件油气装备专用零部件的下料、锻造、热处理、检验等任务，并承担部分模具的制造，新增产能约8万件，主要是高端阀门和管系零部件。预计投产后第一年达到设计产能的30%，第二年达到设计产能的60%，第三年达到设计产能的80%，第四年达正常负荷。
公司完善产业链，增加堆焊工艺，为取得深海和压裂订单奠定基础。由于海洋天然气开采环境复杂，对设备和部件的耐冲刷、耐侵蚀的能力要求极为严苛，通过堆焊技术能使得零件表面获得耐磨、耐热、耐腐蚀、耐高温、润滑、绝缘等各种特殊性能。
同时公司深海业务实现从“零件”订单到“部件”订单的升级，高的附加价值产品订单占比持续提升。公司的平均售价普遍高于国内竞争者海锅股份，可能得益于公司产业链完善、高的附加价值产品占比更高。
Technip FMC作为深海设备龙头、技术领先企业，提出Subsea 2.0标准化。对比传统模式，Subsea 2.0模式下零部件尺寸减半、数量减半、重量减半、标准化，在新的模式下交付时间有望缩减（过去交付时间为2-3年）。Technip FMC 预计未来2年海底采油树订单的一半都会是Subsea 2.0设备。
公司目前被纳入了Technip FMC产品标准化2.0 版供应商，共同制定深海2.0的标准，同时还入选了SLB 25家供应商之一，成为25家中唯一一家为其提供油气锻件的公司。
各油服公司未来业务发展主要向深海项目进军，将带动深海设备专用件的快速发展。
油气设备专用件（包含大量阀门和管系零部件）市场规模非常大，且市场集中度低，2018/2019/2020年公司的井口及采油树专用件、深海设备专用件和压裂设备专用件合计的全球市场占有率分别为0.79%、1.10%和1.39%，未来有很大的发展空间。
海外油服公司从成本端角度考虑，基本加工产能或外包，向亚太和拉美地区转移。
比如Baker Huges在2022年Q4电话会议里提到，OFSE（油田服务和设备业务）向国际和海上市场倾斜，此外公司也提到比如海底采油树的产能，由于北美成本相比来说较高，公司可能会减少40%-50%产能，将一些基本加工外包，产能合理化转移到亚洲和拉美。
此外，根据Rystad Energy了解到，国际油服公司多年来一直寻求通过与中国制造商合作来降低设备成本，但现在慢慢的变多的企业也因为技术原因选择与中国制造商合作。
公司成本优势有望加速出海。目前油气设备专用件中62%为材料成本，32%为制造费用，6%为人工成本。原材料主要为特钢，截至23年7月，亚洲市场钢材市场价格指数最低，约为北美市场的74%、欧洲钢材市场价格的81%。
随着油服行业的回暖，全球压裂设备市场也跟随复苏，2021年市场规模为156.67亿美元，较2020年增长19.21%。
北美是页岩油资源最为丰富的地区，其次是东欧和亚太地区。从国家方面出发，美国、俄罗斯和中国页岩油资源丰富，可采资源量约占全球的19%、18%和8%。
2019年公司压裂设备专用件业务受中美贸易战影响，从国外转向国内发展。公司国内主要客户为杰瑞股份和三一石油。
我国页岩气储量排名全球第一，在天然气新增探明储量中绝大部分也是页岩气，从2012年到2020年，我国页岩气产量从0.25亿立方米增长到200.4亿立方米，8年CAGR高达130.67%，我们预计页岩气未来将成为中国油气行业新的增长点。
根据国家能源局规划目标，“十四五”及“十五五”期间，我国页岩气产业将加快发展，预计2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米，国内页岩气资源有望进入大规模商业化开发阶段，对压裂设备的需求放大。
Rystad energy表示，中国油气装备制造商与欧美同行争夺北美和中东市场。比如杰瑞不断突破海外市场，2021年在美国取得2套涡轮压裂设备订单，为电驱压裂等设备配套的30MW发电机组首台订单也在美国落地，杰瑞在科威特取得4.26亿美元（约27亿元人民币）的北部侏罗纪生产设施5期项目订单。
杰瑞股份（主营油田专用设备制造）2022年上半年新签订单71.5亿元，较上年同期增长 36%；在手订单 106.2 亿元，同比+94%。石化机械也表示，2022年上半年压裂装备保持优势，订单增长20%。
1） 深海设备专用件：油服行业的复苏带动上游资本开支回暖，从结构上更多向深海倾斜，深海设备市场规模或明显提升。
此外公司深度绑定深海设备有突出贡献的公司，随公司70MN自由锻产能的完全释放以及350MN设备的投产，公司设备、工艺、成本竞争优势及产业链一体化优势显著，预计公司深海专用件订单预计仍快速地增长，我们假设2023-2025年收入增速为80%/50%/50%。
受益于产能释放带来的规模效应，以及投产产能工艺技术的提升，毛利率或有修复，2023-2025年毛利率假设为38%/40%/40%。
2） 井口及采油树专用件：公司基本的产品销售给中东和北非地区，目前中东、北非等地区的油气开采活跃度上升，预计2023-2025年收入增速为40%/20%/15%，毛利率假设为17%/15%/15%。
3） 非常规油气开采专用件：预计随油服行业复苏，陆上非常规钻井资本支出也明显回暖。国内“两桶油”坚持增储上产战略不变，全力发展页岩油气的开发生产，同时下游客户竞争力提升抢夺海外市场，后续或加大对压裂设备专用件的需求。我们假设2023-2025年收入增速为10%/5%/5%，毛利率假设为17%/15%/15%。
4） 井控装置专用件：预计2023-25年收入增速为30%/20%/20%，毛利率假设为21%。
根据PE估值，同行2023年PE平均为30倍，Wind一致预期2022-2025年净利润CAGR平均为32%。由于迪威尔350MN募投项目投产，该设备为世界第一套350MN多向复合挤压液压机，总成型能力或为世界第一，或突破国内锻件生产装备瓶颈，而且聚焦于深海高端领域。
无论是聚焦细分行业的景气度，和公司自身未来的盈利增速，有望给予更高的PE估值，2023年按照PE 35倍给予迪威尔目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
1） 全球经济衰退，国际油价大跌致上游油气公司大幅削减资本开支、上游开发生产等项目停滞或延后，新增订单情况没有到达预期等风险；
2） 受ESG政策转型影响，上游公司在油气开发领域的资本开支保持谨慎性，导致油服行业新签订单价格及毛利率难以进一步回升的风险；
3） 公司募投项目的大型设备及各组件，可能受物流等原因，投产或没有到达预期等风险。
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更新时间：2024-07-14 07:45:21
